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        九泰基金劉開運:唯心不變 行穩致遠

        時間:2018-07-31

        2015年定增狂潮中,領航弄潮者有之,翻騰隨波者有之。風云浪起三年過,而今還有幾人。

        九泰致遠權益事業部劉開運,其管理的“九泰銳智”作為定增公募基金中的翹楚,人稱“定增一哥”。任滄海已為桑田,斗已轉星已移,行穩致遠之心未曾寸移。

        面對其管理的兩年封閉期與五年封閉期共近50億的銳系列定增公募基金,未來已來,但未來何來?

        九泰人專訪首期,我們迎來致遠權益事業部銳系列公募基金掌舵人——劉開運。

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        九泰基金致遠權益投資事業部總監

        九泰銳智、九泰銳富、九泰銳益、

        九泰銳豐、九泰銳誠基金經理

         

        壹  兩年期銳系列公募基金的轉型:知己知彼,百戰不殆


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        去年一年,定增市場發生了較大的變化,能為我們講講么? 

        去年“217定增新規”和“527減持新規”出臺后,定增市場的確發生了很大的變化,特別是在定增投資模式上的變化?!?17定增新規”之前,定增投資一個很大的看點是“打折買股票”,新規出臺后,由于定增發行價的定價基準日發生了變化,潛在的發行折價率出現明顯的下滑,“打折買股票”效應也相應變弱。

        具體而言,在“217定增新規”之前,因定增業務時間周期較長,發行定增基準日多選擇董事會召開日,這一日期較發行日間隔較長,股票價格在這期間會出現較為明顯的變化,因此存在明顯的定增折價率空間,我們從投資實踐中捕捉到這種投資機會。然而,在定增新規出臺之后,發行折價率較之前平均下降了5%左右。另外,定增新規對上市公司再融資時間間隔、融資規模上限等重新規范,上市公司通過定增融資的通道進一步收緊,理論上的定增折價空間變小了,也就是說所謂的“安全墊”變薄了,原定增投資的盈利模式發生了明顯變化。

        “527減持新規”對定增投資進一步造成了影響,尤其是有較短固定封閉期的公募基金。通過定增買入的股票鎖定期由原來的1年延長到2年,這導致期限較短的公募基金被動出現了基金封閉期與定增股份鎖定期不匹配的情況,如兩年封閉期的九泰銳華、九泰銳誠和九泰銳豐;自減持新規出臺后,這幾只公募基金無法再做新的定增投資,加之近兩年金融去杠桿、投資者風險偏好下降帶來的系統性風險,客觀上對整個基金的投資運作以及基金業績造成一定影響。

         

        我們也看到,上市交易的銳系列產品折價明顯,

        有很多投資者比較擔心而且質疑,您了解這些情況嗎?

        通過合作伙伴、投資者的來電、來信等,我常聽到投資者的聲音。在上述的整體背景環境下,投資者會有擔憂,甚至質疑,我很能感同身受。希望借此機會,能向投資者傳遞我作為基金經理的想法,爭取持續獲得投資者的信任。

        基金業績表現,相較于二級市場受市場情緒影響明顯的交易價格,基金凈值更能體現其投資情況。我們現在在推動對產品投資很重要的工作——兩年封閉期定增公募基金的轉型,是根據每一只基金的倉位、封閉期情況推動部分產品基金轉型,目的就是要提高基金的資金使用效率,切實維護投資者的利益。九泰銳華和銳誠都已經成功召開持有人大會,啟動進入新的投資運作,九泰銳豐的轉型正在積極呼吁持有人投票表決中。在此,也希望銳豐的各位持有人能積極參與投票。

         

         

         

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        兩年封閉期的定增公募基金,轉型后您的投資思路是?

        前面說到,定增投資固有的投資周期較長的特點,在選擇定增投資標的時,我們傾向于選擇持續穩健成長的標的。通常定增標的判斷主要關注未來三至五年上市公司的持續成長性,并結合公司估值水平,最后判斷是否參與。在定增標的退出方面,結合現在的市場規則,要考慮基金的封閉期限與流動性需求的影響,在定增股份解除鎖定后擇機減持。

        而相較上述的定增方式,二級市場投資靈活性會更高,投資范圍更廣,更有利于按照適合基金的投資邏輯靈活選擇投資標的,其投資、退出沒有限制,也更容易把握合適的投資機會。同時結合產品的封閉期限及倉位情況,提高資金使用率,經充分論證,我們推動部分產品的轉型,經持有人認可,及時調整投資范圍和投資策略,主要是加入二級市場的投資內容。

        對于股票買賣的判斷,主要分三個層次,第一層是考慮宏觀經濟大環境、國內外政策環境、證券市場運行階段等宏觀因素,判斷市場機會與風險水平,考慮風險收益對比情況,決定投資倉位。第二層是行業層面,要投資的行業發展階段及趨勢、行業競爭格局、行業及競爭要素等進行分析,決策行業配置結構。第三層是公司層面,所要投的企業相對于競爭對手來講,具備什么樣的競爭優勢,有沒有構建起競爭壁壘保護自己,公司治理機制、管理層的長周期表現情況等。在三個層面的分析后,對所選擇要投資的標的,還要結合估值水平進行判斷。公司業績表現通常有周期性,公司估值也相應有周期性,我們要避免在公司業績高點、估值高點進行投資,因為此時股票的隱含收益率較低,風險與收益不對等。我們傾向于選擇公司業績與估值估值的相對底部進行投資,等待業績與估值的修復。業績與估值的回歸,是證券市場不變的規律,關鍵就是結合行業與公司的具體情況,提前做出預判,同時堅持不盲目追高、不盲目悲觀,也就是要做到適當的逆向思維,在樂觀中保持謹慎、在悲觀中保持希望。

         

         

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        在進行股票投資時,通過定增及二級市場方式持有,兩者的投資邏輯一樣么?

        我認為這兩者的投資根本邏輯一樣的,不管哪種方式,本質都是買入一家優質的公司并持有它。但是在持有周期上,兩者可能存在差異。定增投資有最低的固定持有期限,投資周期較長,二級市場投資、退出非常靈活,但受市場情緒波動影響大,兩者各有優劣勢。


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        二級市場的投資相較于定增方式,通俗一點,除了擇股,對擇時也有了更高的要求吧?

        擇時的核心也就是投資買點、賣點的判斷,這可以落實到到一些具體的指標上來。比如對估值與業績增速的匹配程度,用PEG指標來衡量,通常在PEG小于0.8是會具備較好的投資機會,同時為可能考慮不到的風險留下一定的安全空間。估值水平,通過PE、PB等指標判斷,并結合長周期的估值變化進行決策。當一家基本面看好的公司在估值合理的時候逐步買入增加倉位,在估值出現泡沫的時候逐步減持降低倉位,結合隱含收益率(ROE/PB)的變化可以判斷估值的高低。

        整體而言,我們傾向于以一個合理的價格在一個好的行業買入一家領先的公司,并在公司高估的時候逐步減持降低倉位。當然,好行業里的好公司,還要要求合理的價格,合理價格可能只出現在市場非理性下跌給予錯誤定價或者行業或公司出現短期的困難,投資者情緒出現波動時。做到這些,需要逆向思考能力,還需要在做出投資后有很強的定力,因為市場可能不會立即糾正錯誤的定價。因此,這樣的投資機會不會太多,但只要能把握住一些,就能夠為基金帶來較好的回報。

        我更相信投資是一門科學而不是藝術,一切投資行為要基于嚴謹的邏輯關系和基本的數據支撐。我原來從事審計工作,因此對上市公司的財報變化會很敏感,發生變化后會去追究背后的原因,這非常有利于從財務層面驗證業務層面的信息。把投資研究科學化、系統化后,更有利于我們判斷上市公司的行為,對市場短期的炒作風險,能夠更好的進行識別進而防范這類風險。


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        一個老生常談又不得不談的問題:在堅持價值投資理念和要短期業績排名的博弈中,您如何平衡這兩者的關系?

        其實,我認為這兩者并不是對立關系,價值投資并不是一味強調長期持有,相反,它是強調逆向思考,如人棄我取。當股價高估、基本面發生不利變化時,價值投資者也會及時適當減持或止損。

        定增基金的設計初衷也是為了中長期投資,未來幾只基金轉型后主要投資二級市場,也不會為了短期業績改變投資策略和方法。我們把時間放長一點看,價值投資的理念和基金中長期的投資目標更匹配,我們有信心通過堅持適合基金投資目標的投資策略,獲得長期穩健的回報。

         

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        不管是定增市場的變幻,或者是產品基金的轉型,給您的投資都帶來了不小的挑戰吧?您對銳誠和銳豐的投資人最想說什么?

        作為產品的基金經理,投資人的利益是核心的核心,通俗一點,“能不能為投資人賺錢”是投資的核心價值,對公司如是,對基金經理更是。

        要說壓力,肯定有的,我是基金管理的首責人。但是,作為專業投資人員,我更必須要做的是把壓力變成動力,解決問題而不是沉迷于問題,辦法總比問題多。

        投資市場充滿不確定性,銳系列基金成立以來,尤其是今年,在金融去杠桿、中美貿易戰等大背景下,市場出現了較大的調整。但從當前時點看,我們對市場未來的表現不悲觀。經過大幅調整后,市場整體估值水平已經比較有吸引力。兩年封閉期的基金轉型后,也會有好的建倉契機,能夠在較低的市場點位進行布局。我誠懇的希望投資人在當前市場最困難的時候,保持耐心與定力,選擇繼續持有基金,我們已經度過市場最困難的時刻,也有信心給投資者創造一個穩健的投資回報!

         

         

        采訪:李文 劉慶舒

        圖片:謝恩佳

        材料僅代表我司相關觀點,不做為投資建議。

         

        風險提示:

        基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具,投資人購買基金,既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件?;鸬倪^往業績并不預示其未來表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。文中部分圖片來源于網絡,如涉及版權問題,請與我司聯系。

         

         



         

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